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  技术上看,股指突破多重阻力关口,成功站上中短期均线上方,MACD有望形成金叉,种种迹象表明股指有望延续反弹势头,但制约股指上行的最大因素在于成交量能不能有效放大。今日带来分享如下:

  1、文莱项目全面投产,关注业绩超预期可能

  2、高ROE保险IT龙头,迈入“保险+”黄金十年

  3、沸石、OLED材料加速成长,平台型企业渐露锋芒

  4、原材料低位企稳盈利改善,高端胶粘剂业务迎来质变拐点

  一、文莱项目全面投产,关注业绩超预期可能

  恒逸石化(000703)

  PTA行业巨头规模化、一体化优势是竞争壁垒:公司PTA权益规模达到620万吨,产能主要分布在三大PTA工厂,随着新一轮PTA产能的扩张,龙头的规模化优势必将进一步增强、而倚靠炼化装置(PX)新建的PTA产能在一体化上的成本优势十分突出。我们认为,未来2-3年内PTA龙头单吨的盈利中枢可能在100-150元/吨,全行业可能陷入常年微亏的状态(现金流勉强持平)。

  长丝产能快速扩张,新项目注重差异化:恒逸石化近两年在聚酯产能上的扩张十分引人注目,这极大地保障了PTA的下游配套。新收购产能在持续进行智能化升级改造,以更好地发挥规模化优势;2020年聚酯原料的价格将陷入价格战,这对聚酯的盈利能力将构成考验——我们认为,未来差异化长丝是超额利润的护城河。

  文莱项目中枢预计在40-45亿元,低税负理应有确定性溢价:文莱项目的全面投产使得公司成为全市场第二个真正全面投产的民营大炼化标的。我们对该项目的主要观点是:1)未来项目的底部在30-35亿元左右,中枢在40-45亿元之间。通过对该项目的回测与模型测算,我们认为该盈利结果是中性偏保守的。2)项目的最大核心优势就是稳定的低税负环境,以及地理位置的优势——恰恰因为该项目低税负优势(无消费税、增值税等),我们认为公司理应享有一定确定性溢价,估值水平有望进一步提升,我们认为项目对应市值中枢在300-350亿元。

  二、高ROE保险IT龙头,迈入“保险+”黄金十年

  中科软(603927)

  头地位突出,看好十年黄金发展。中科软是我国保险IT龙头,2018保险核心系统市占率约为二三名之和的2.7倍。03-18年中科软营收/净利润CAGR分别为26%/29%。我们认为,2018年的中科软在规模和发展阶段类似1987年美国保险IT龙头CSC(17年合并HPE后人数达15万,约为18年中科软人数10倍),后者1987-2000年间营收净利CAGR均接近20%,市值最高涨幅超过25倍。看好公司十年以上中高速增长。

  高资产周转+高权益乘数,助推公司ROE遥遥领先其他金融IT龙头。18年中科软ROE高于证券IT龙头恒生电子、银行IT龙头宇信科技与长亮科技,主要由于公司总资产周转率及权益乘数远高于其他龙头公司。现金占资产比例近半、资产高度流动是公司高资产周转率的直接原因;高负债率却无有息负债,高预收+应付款打造公司高权益乘数,核心是公司不垫资政策和对上游供应商的高议价能力。我们认为19年IPO后公司ROE摊薄有限,上市后ROE预计回升,持续保持较高水准。

  保险IT建设方兴未艾,进入加速期。2018年我国保险行业IT投资额为244.2亿,仅占18年保费规模0.6%,远低于欧美保险IT约5%的规模占比。IDC预计我国18-22年保险IT核心解决方案市场CAGR22%,22年将达到178亿。此外,瑞再企商保险公司预计,到2030年“一带一路”沿线国家地区潜在保费规模可达340亿美元,软件出海打开更多成长空间。

  三、沸石、OLED材料加速成长,平台型企业渐露锋芒

  万润股份(002643)

  国六标准撬动车用沸石需求巨大增量,项目扩产打开成长空间。柴油车城市车辆国六标准预计2020年7月起实施,沸石分子筛基SCR将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175吨。叠加欧美市场需求,预计2021年全球车用沸石需求将超过25000吨(目前约10000吨)。公司目前产能达到5850吨/年。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产,3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。

  OLED升华前材料盈利能力快速提升,成品材料突破在即。随着OLED面板在小尺寸领域对LCD面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,将带动OLED材料需求快速增长。IHS预测19-21年OLED材料市场规模有望维持30%增速,2021年将达到200亿元左右。19年九目化学OLED高端材料占比持续提升,毛利率大幅改善。

  液晶单体稳中有升,大健康业务布局日益完善。随着面板产业全球产能向大陆转移,国内高世代产线集中投产,预计2019-2021年国内液晶市场需求年平均增速约20%。公司是唯一同时向默克、JNC、DIC同时供货的高端单晶企业,预计单晶价格将基本维持稳定,出货量稳中有升,整体稳定贡献业绩。万润工业园一期项目预计将于2021年投产,届时万润药业原料药产能预计将大幅增长。通过收购MP公司进入生命科学及体外诊断领域,大健康业务布局进一步完善。公司平台型企业的优势进一步凸显,预计将成为公司今后业绩重要贡献力量。

  四、原材料低位企稳盈利改善,高端胶粘剂业务迎来质变拐点

  回天新材(300041)

  标杆客户合作全面升级,高端胶粘剂业务迎来质变拐点。高端胶粘剂领域进入门槛高且认证周期长,一直被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M等欧美巨头牢牢把持,国产化率不足10%。公司经过长期研发投入,贸易摩擦背景下公司与标杆合作全面升级,送样认证周期大幅缩短。公司2019年7月专门成立通信事业部服务于华为项目,截止目前对接用胶达到50款,未来通信电子用胶有望实现千万级销量数倍增长。

  国内胶粘剂行业龙头,宜城基地预计年底投产。公司主要从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,是国内工程胶粘剂行业中规模最大、品种最全的企业。公司目前拥有上海、伟德网上娱乐、常州及湖北四大生产基地,有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年;宜城基地(2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目)预计年底投产,达产后公司市场份额有望进一步提升。

  主业胶粘剂受益原材料低位企稳,光伏背膜逐步放量盈利有望改善。(1)胶粘剂:公司多应用领域战略布局,涉足的细分市场包括新能源、电子电器、汽车、轨道交通等国家重点支持并处于高速成长的风口行业。胶粘剂市场集中度在不断提高,但国内以回天新材为代表的行业龙头市场份额2%不到,未来仍有较大提升空间。(2)光伏背膜:国内光伏行业逐步消化政策冲击,发展前景良好。随着国产光伏背板产品技术和客户的突破,以及国产背板明显的性价比优势,预计未来国产太阳能电池背板市场在全球市场中的份额有望进一步提升。

  周小凤

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